阿里巴巴集團日前確認，決定啟動赴美國上市事宜，并表示未來條件允許將積極回歸國內資本市場。阿里巴巴上市將募集150億美元，其市值或將超過1300億美元，有望成為2012年5月Facebook上市以來全球證券市場規模最大的新股首發(IPO)項目。 　　阿里巴巴是國內最大、全球領先的互聯網創新型企業，于2004年12月創立了支付寶，解決了國內互聯網第三方支付的問題；2013年6月又推出了支付寶在線存款業務，即余額寶，成為中國互聯網金融的開路先鋒。像這樣創新性很強、符合中國未來發展戰略的優秀大型企業，為什么不選擇A股市場，而非要選擇去美國上市？ 　　筆者認為，阿里巴巴選擇赴美上市，符合它“國際化”的發展路徑，也適應其合伙人制的股權結構。同時，當下的A股市場的制度及其諸多局限，也并不能接納阿里巴巴這類企業上市。而這，正是A股市場之痛。 　　首先，阿里巴巴選擇赴美上市，其實只是它的第二選擇。去年9月，阿里巴巴曾打算在港交所上市，但因為阿里巴巴的合伙人制有違港交所上市規則，同時也不符合港交所“同股同權”的原則，未能如愿以償。目前A股市場也實行“同股同權”的原則，同樣也與阿里巴巴的合伙人制“不兼容”。同時，阿里巴巴前兩位大股東日本軟銀和美國雅虎各持有其36.7%和24%的股權，盡管雅虎承諾，如果阿里巴巴在2015年之前IPO，可轉讓一半持股，但這種外資控股的企業，目前在A股上市仍存法律障礙。 　　其次，A股市場為了規范法人治理結構，要求公司在申報上市材料之前需將股東人數壓縮到200人以內。而這也和阿里巴巴的股權結構相悖。大規模的員工持股已成為阿里巴巴保持企業活力的重要機制，如果取消這一機制，恐怕會對阿里巴巴的創新和發展產生負面影響，這將是阿里巴巴不能接受的。 　　其三，A股市場持續數年熊冠全球，A股市場的藍籌股估值持續走低，收入穩定的銀行板塊目前普遍只有四五倍的市盈率，遠低于受金融危機沖擊的歐美銀行股的估值，而一些小盤股卻又被炒上了天，估值結構嚴重畸形。阿里巴巴盡管十分優秀，但由于市值大，融資規模大，在A股不景氣、投資者厭惡擴容的大環境下，能否順利發行上市面臨許多變數。 　　其實，A股市場在錯失阿里巴巴之前，已經和騰訊控股等擦肩而過了。如果情況不改變的話，將來肯定還會有更多的“阿里巴巴”舍近求遠。A股市場到底要何時才能做出制度調整，將中國的優秀互聯網企業接納進來，不再“肥水只流外人田”呢？